生豬產(chǎn)業(yè)鏈：養(yǎng)殖市場規(guī)模破萬億，行業(yè)高天花板凸顯。我國生豬產(chǎn)業(yè)鏈由上至下涵蓋了飼料、動(dòng)物保健品、養(yǎng)殖設(shè)備（上游），種豬繁育、商品豬養(yǎng)殖（中游），以及屠宰加工（下游）等多個(gè)環(huán)節(jié)。各環(huán)節(jié)緊密相連，形成了高效、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，確保了生豬養(yǎng)殖發(fā)展的規(guī)?；?biāo)準(zhǔn)化與高效化。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新公開資料測算，2024 年我國生豬養(yǎng)殖市場規(guī)模已增至約1.51 萬億元，行業(yè)持續(xù)展現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢和強(qiáng)勁的市場活力。
生豬行業(yè)具有周期性和成長性的雙重特征。其中，周期性源自盈利波動(dòng)，豬周期與發(fā)散型蛛網(wǎng)模型相吻合，在需求相對平穩(wěn)（雖有年度淡旺季之分）的背景下，研究價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵在于供給端。生豬行業(yè)的供給影響因素主要包括壓欄（二次育肥）、收放儲(chǔ)、豬肉進(jìn)口、能繁母豬存欄（淘汰、補(bǔ)欄），其中能繁母豬存欄是核心影響因素。供給與價(jià)格之間的關(guān)系，如同蛛網(wǎng)模型所描述的那樣，盈利的變化引起產(chǎn)能的波動(dòng)，而產(chǎn)能的波動(dòng)又反過來影響盈利，形成一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過程。在觀察豬周期時(shí)，我們主要聚焦于兩個(gè)核心點(diǎn)：周期的高度和長度。周期的高度，主要受到產(chǎn)能去化幅度的影響；而周期的長度，則是由豬的生產(chǎn)周期所決定的。自2003 年以來，國內(nèi)豬價(jià)經(jīng)歷了五次明顯的豬周期，特別是近年來，其波動(dòng)幅度顯著增強(qiáng)，尤其是下行周期的波動(dòng)更為劇烈。
成長潛力來自于“一高一低”，規(guī)?；臻g仍廣闊?！耙桓摺奔葱袠I(yè)天花板高。從需求量來看，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和基建投資增加，國內(nèi)豬肉消費(fèi)持續(xù)增加，非洲豬瘟前全國豬肉產(chǎn)量基本穩(wěn)定在5000-6000 萬噸。2024 年，我國生豬出欄量約為7.02 億頭，根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)測算2024 年生豬出欄均重為125.58 公斤，按年度銷售均價(jià)17.08 元/kg 測算，我國2024年生豬市場規(guī)模約為1.51 萬億元。
“一低”即行業(yè)規(guī)?；潭鹊?，集中度仍有進(jìn)一步提升空間。2017-2022 年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蕪?6.9%提升至65.1%，表明非洲豬瘟加速了規(guī)模場出欄占比的提升。從公司層面看，除2019 年受非洲豬瘟疫情影響外，國內(nèi)頭部養(yǎng)豬企業(yè)出欄量增速更快。2018 年，國內(nèi)前20 大養(yǎng)殖企業(yè)出欄總量約為6770 萬頭，市場占有率在9.76%左右，2024 年TOP20 出欄量已經(jīng)達(dá)到2.16 億頭，市場占有率達(dá)到30.72%,TOP20 企業(yè)母豬存欄量約1068.48 萬頭，占比26.20%。但是，美國TOP20 生豬企業(yè)2023 年母豬存欄量占比就已達(dá)到59.47%，相比之下，國內(nèi)生豬行業(yè)集中度仍有提升空間。
1、成本：行業(yè)規(guī)模做減法，行業(yè)養(yǎng)殖效率做加法
根據(jù)美國生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程大致分為三個(gè)階段：（1）1990-1999年的加速期，主要表現(xiàn)為養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴(kuò)張。美國屠宰規(guī)?；M(jìn)程早于養(yǎng)殖端，由于屠宰端需求與養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模調(diào)整緊密相連，因而屠宰端能夠自下而上地推動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)逐步走向規(guī)?；?，使得訂單生產(chǎn)逐步成為主流交易方式。這種訂單驅(qū)動(dòng)的養(yǎng)殖模式不僅提高了產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作效率，也進(jìn)一步帶動(dòng)了養(yǎng)殖端的橫向整合。
根據(jù)USDA 數(shù)據(jù)，500 頭以上的規(guī)模場存欄量占比由1990 年的65%增加至1999年的90.5%，在這一過程中養(yǎng)殖效率大幅提升帶動(dòng)養(yǎng)殖成本下降。（2）2000-2006年的再規(guī)?；?，主要表現(xiàn)為行業(yè)的規(guī)?；就瓿?，但大規(guī)模場集中仍在進(jìn)一步提升，5000 頭以上的規(guī)模場存欄量占比由2000 年的50%增加至2006 年的56%，主要表現(xiàn)為行業(yè)越發(fā)注重養(yǎng)殖技術(shù)的革新，料肉比、勞動(dòng)效率、PSY 等指標(biāo)繼續(xù)改善，行業(yè)養(yǎng)殖效率進(jìn)一步提升。（3）2007-至今的成熟期，規(guī)?；M(jìn)程呈現(xiàn)出放緩的態(tài)勢。規(guī)模化原本是推動(dòng)行業(yè)效率提升的關(guān)鍵因素，然而，規(guī)模化進(jìn)程的放緩，將對種豬優(yōu)化、飼料配方改善、人員管理提升以及疫病防控等多方面的效率提升造成制約，因而，整個(gè)行業(yè)的效率提升態(tài)勢也隨之放緩。
2.2 周期波動(dòng)：波動(dòng)依舊，周期長度拉長
周期長度：美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)在基本完成規(guī)?；?，豬周期的時(shí)間有所拉長。1980-1998 年，美國經(jīng)歷了4 輪豬周期，各輪豬周期時(shí)間分別為3 年7 個(gè)月、5年、6 年、4 年1 個(gè)月，美國規(guī)模化加速的1990S 豬周期長度略有拉長。2000S美國生豬養(yǎng)殖基本完成規(guī)模化，1998 年至今美國一共經(jīng)歷了3 輪豬周期，平均每輪豬周期時(shí)間為6-7 年，周期長度明顯拉長，且周期變化不規(guī)律。原因如下：
（1）規(guī)?；瓿珊螅髽I(yè)的進(jìn)入退出放緩。傳統(tǒng)豬價(jià)3-4 年周期的形成，是基于散戶為主體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，由生豬的生長周期決定的。規(guī)?；瓿珊螅袠I(yè)的進(jìn)入與退出進(jìn)程更多由企業(yè)的現(xiàn)金流而非生豬的生長周期決定，也因此豬價(jià)波動(dòng)周期依然存在，但是周期將被拉長且呈現(xiàn)不規(guī)律化。（2）產(chǎn)業(yè)中屠宰端占主導(dǎo)，合同養(yǎng)殖的推廣使得養(yǎng)殖企業(yè)能夠以產(chǎn)定銷。即屠宰端根據(jù)需求情況制定后續(xù)生產(chǎn)計(jì)劃，并與養(yǎng)殖企業(yè)通過合約鎖定未來一定時(shí)間的供給量，企業(yè)因此擁有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期指導(dǎo)能繁變動(dòng)，減少盲目擴(kuò)產(chǎn)及減產(chǎn)現(xiàn)象，除非疫情和政策帶來行業(yè)供給波動(dòng)。（3）養(yǎng)殖技術(shù)的精進(jìn)及防疫模式的完善平滑能繁波動(dòng)所帶來的周期性產(chǎn)能起伏，導(dǎo)致在能繁存欄量減少情況下，豬肉產(chǎn)量持續(xù)增加。
3、盈利：行業(yè)盈利中樞下移，優(yōu)勢企業(yè)超額盈利收斂
行業(yè)盈利：規(guī)?；铀倨跁?huì)帶來周期平均盈利的下滑，但規(guī)?；瓿珊笾芷谟型迯?fù)。在1999-2002 年期間，美國生豬養(yǎng)殖平均虧損達(dá)6.58 美元/百磅。而在2003-2016 年兩輪周期美國生豬養(yǎng)殖平均盈利5.53 美元/百磅，其中2003-2010 年平均盈利為3.65 美元/百磅，2011-2016 年周期平均盈利為8.04美元/百磅。整體而言，規(guī)?；铀贂?huì)帶來周期平均盈利的下滑，但規(guī)?；瓿珊笮袠I(yè)盈利有望修復(fù)。
企業(yè)盈利：成本比較優(yōu)勢弱化，頭部企業(yè)超額盈利收斂。根據(jù)Iowa StateUniversity 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；焖偻七M(jìn)的1980-1998 年四個(gè)周期的頭均盈利分別為6.68、10.49、7.74 和-3.90 美元/頭，縮窄幅度達(dá)10.58美元/頭。從Smithfield 的頭均盈利來看，1999-2002 年和2002-2009 年，Smithfield 的頭均盈利分別為11.41、6.87 美元/頭，呈現(xiàn)收縮趨勢。我們認(rèn)為，隨著規(guī)模化推進(jìn)，養(yǎng)殖主體的成本差異收斂，養(yǎng)殖企業(yè)的成本比較優(yōu)勢持續(xù)弱化，企業(yè)周期平均的超額盈利可能也會(huì)發(fā)生收斂。